업스트림 전략이 본격화될 엘앤에프 목표주가와 1분기 실적

엘앤에프 2023년 1분기 실적

2023년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1.36조 원, 404억 원, 영업이익률 3%로 시장기대치 680억 원을 하회하였다. 전분기 대비 +11%, -25% 변동하였다.

 

 

예상보다 NCMA 물량 증가폭이 적었으며 분기별 환율하락이 부정적이었지만 고객사와의 원료 구매 계약 변경도 영향을 줬다. 당초에 예상과는 달리 출하량은 춘절 가동 중단으로 +10% 증가하였다. 2023년 2분기 매출액과 영업이익은 12%, 59% QoQ 증가한 1.53조 원, 644억 원, 영업이익률 4.2%를 전망한다. 

 

Financial Data

 

NCMA 판가가 메탈가를 반영으로 상승할 것으로 보이며, 환율이 전분기 대비 개선되었지만 물량이 10%대로 증가하면서 수익성이 소폭 개선될 것으로 보인다. 20203년 매출액 가이던스를 7조 원에서 6.2~6.6조 원으로 조정하였다. 물량은 변동 없지만 메탈가와 환율 하락으로 ASP 하락을 가정했다.

 

CAPA에 대해서 26년 40만 톤 목표를 유지한다. IRA 세부법안 발표로 미국 진출의 시급성은 적어진 상황이지만 OEM들의 요청으로 진출할 전망이다. IRA로 인하여 미국보다 유럽의 진출이 빠를 수 있지만 업스트림 전략에 대해 탈중국화를 추구하고 하반기에 가시화될 전망이다. 

 

전구체는 국내 제련 기업과 협력하여 자급율을 높일 계획이며 리튬도 업스트림 기술의 내재화를 추진하여 중장기 수익성 개선을 목표로 두고 있다. 이에 DS 투자증권은 엘앤에프의 목표주가로 37만 원을 제시한다. 단기 추정치 하향과 최종고객사의 수요 둔화 우려를 반영하였다.

 

동사는 기술경쟁력을 기반으로 미국 전기차 고객사향으로 9시리즈 양극재를 공급하고 있으며 IRA 세부법안으로 해외진출의 시급성도 낮아진 것으로 보인다. 하반기 가시화되는 리튬과 니켈 관련 업스트림 전략과 고객사 확장으로 저평가 요인은 해소될 것으로 예상된다.